大宗商品后市展望与投资策略研讨会20260626

（来源：商品与果业研究）

元股证券:ygzq.hk

本报告聚焦原油、黑色系、农产品、化工、有色（铝、氧化铝）等核心品种，结合地缘格局、供需基本面、宏观货币政策及产业周期，全面研判2026年下半年大宗商品市场走势，梳理各品种核心交易逻辑、价格区间与实操策略，为产业套保与投机投资提供参考依据。整体来看，下半年大宗商品市场呈现短期地缘缓和、基本面分化，中长期政策与供需重构、结构性机会凸显的格局，市场波动率整体偏高，趋势性行情弱化，阶段性、结构性行情为主。

一、原油市场：短期弱势承压，中期逢低布局反弹

本次研讨会中，从地缘格局、库存周期、供需平衡及定价逻辑四大维度，深度拆解原油市场后市走势，明确原油市场短期、中期差异化走势与交易策略。

（一）核心驱动逻辑：地缘缓和叠加供需转松，定价逻辑重塑

地缘冲突缓和是短期油价核心压制因素。当前美伊达成停战备忘录，霍尔木兹海峡顺利开放，伊朗约2000万桶浮仓原油持续流入现货市场，直接补充全球现货供应，短期压制油价上行空间。虽黎巴嫩局势、核谈判进展仍存在尾部风险，但只要霍尔木兹海峡通航稳定，地缘风险溢价对油价的支撑作用将大幅消退。同时，原油市场定价逻辑发生根本性转变，传统欧佩克+边际成本定价体系弱化，随着成员国份额流失，市场转向能源安全主导的风险溢价定价，后续油价波动率将长期处于高位。

库存周期拐点临近，供需格局逐步转向过剩。6月底至7月初为全球原油库存关键转折点，伊朗本土憋库风险凸显，美国SPR战略抛储即将收官且库存处于历史低位，日韩商业库存也逼近警戒线，全球库存结构处于临界状态。供需平衡表持续走弱，IEA下调全球原油供需预期，预判2027年全球原油将进入大量过剩周期，当前市场已呈现供需平衡至小幅过剩格局，中东地区通过船对船接驳（STS）模式持续稳定出口，进一步加剧现货宽松压力。

（二）价格走势预判

短期油价弱势格局难改，多重利空共振压制价格。受美元持续走强、全球宏观情绪降温、市场资金流出商品板块影响，布伦特原油已跌破75美元/桶心理关口，短期下方核心支撑区间看73-74美元/桶，大概率维持弱势震荡走势。

中期存在确定性反弹机会，超跌后具备配置价值。若油价深度回调至60-70美元/桶低位区间，市场将出现优质逢低做多机会，但入场需等待两大核心信号确认：一是全球宏观情绪拐点显现，美元走强趋势放缓；二是全球原油补库需求落地，供需格局边际修复。

二、黑色产业链：供需错配突出，短期反弹、中期承压

多位产业与期货专家共同研判黑色系市场，当前板块核心矛盾集中于终端需求持续疲软、供给端产量居高不下、原料成本下移，整体呈现“短期淡季反弹、旺季不旺、中期重心下移”的分化走势。

（一）市场核心矛盾：需求疲软与供给过剩错配

终端下游需求全面走弱，复苏力度不及预期。地产、基建、汽车、制造业四大核心终端均表现低迷，其中房地产新开工同比降幅超20%，基建投资增速回落至1%以下，汽车销量剔除出口后降幅接近20%，制造业整体开工低迷，成材终端需求缺乏持续支撑。

供给端持续高位，加剧供需失衡。统计局口径生铁产量同比回落，但结合铁矿进口量、焦炭产量核心数据推算，国内实际粗钢产量仍保持增长，形成“需求降、供给升”的错配格局。原料端压力持续释放，海运费回落带动铁矿进口成本下移，蒙煤进口同比大幅增加1300万吨，有效对冲国内焦煤减量，长期来看黑色系原料成本仍有下行空间。

（二）阶段性行情预判

7月上旬迎来阶段性反弹行情，淡季不淡特征显现。短期三大利好支撑盘面修复：一是钢厂集中检修，成材供给边际收缩；二是国内专项债发行提速，基建预期升温；三是中东地区重建需求回补，出口订单改善，有望带动黑色系短期反弹。

传统旺季存在“金九银十落空”风险，中期走势悲观。进入三季度传统消费旺季后，若终端内需无法有效回暖，叠加铁矿供需矛盾进一步激化，成材价格将再度承压下行，螺纹钢价格中枢有望测试3200元/吨以下低位。

（三）实操交易与套保策略

产业客户层面，当前禁止盲目加仓空单，建议依托7月阶段性反弹窗口，开展卖出套保操作，提前对冲传统旺季需求不及预期、价格回落的风险。投机交易层面，本轮盘面下跌主要源于多头主动平仓，无大量空头砸盘动能，短期深跌空间有限，后续进一步下行需依赖宏观层面利空驱动，交易以波段反弹为主，规避单边做空风险。

三、农产品与化工板块：结构性机会凸显，品种分化显著

本次会议针对生猪、动力煤、化工品、鸡蛋等细分品种，结合周期属性、供需格局与政策导向，明确差异化行情逻辑与交易机会，板块整体以结构性修复、阶段性行情为主。

（一）生猪：底部确认，下半年温和修复，反套策略为主

产能去化成效显现，市场底部基本确立。前期仔猪销售持续亏损倒逼中小养殖主体产能出清，能繁母猪存栏环比由正转负，行业产能收缩节奏落地，下半年生猪市场供应压力逐步缓解，价格下行空间彻底封闭。

价格中枢与交易策略清晰。结合养殖完全成本及去年下半年行情走势，预判2026年下半年生猪现货均价核心运行区间为11.5-12.5元/公斤，期货盘面具备温和修复上行空间。合约结构上，近月合约受高位库存压制，价格修复乏力，远月合约充分反映政策去产能预期，估值优势显著，建议延续空近多远的反套策略。

（二）动力煤：供给收缩托底，低卡煤弹性凸显

供给端政策托底，长期收缩预期明确。陕西、内蒙等主产区煤矿安全检查持续趋严，矿井核定产能被动压缩，国内动力煤整体供给存在长期收缩逻辑，坑口价格走势坚挺，为盘面提供底部支撑。

细分品种分化，低卡煤补涨空间充足。当前5500大卡高卡煤价格已处于高位，估值透支利好；4500-5000大卡低卡煤性价比优势显著，前期涨幅滞后，回调后补涨动能充足，预计7月上旬开启新一轮上行行情，是短期核心配置标的。

（三）化工与鸡蛋：超跌修复，逢低布局多单

化工品聚焦LPG、LNG技术性反弹机会。欧洲夏季极端炎热天气持续，带动制冷、发电需求大幅攀升，叠加前期化工板块深度超跌，估值修复需求强烈，LPG、LNG品种具备确定性技术性反弹行情。

鸡蛋供需矛盾后期发酵，逢低布局为主。短期梅雨季节压制终端走货、延缓去库，梅雨结束后，市场供应端收缩矛盾将逐步凸显，供需格局边际改善，适合逢低布局多头头寸，博弈阶段性上行行情。

四、有色板块：铝宽幅震荡修复，氧化铝弱势延续

本周国内铝价重心显著下移，盘中跌破23000元/吨关口，整体受宏观流动性与地缘情绪主导，基本面边际改善，板块呈现“铝震荡修复、氧化铝持续弱势”的分化格局。

（一）电解铝：宏观压制、基本面托底，宽幅震荡修复

本轮铝价下跌核心驱动为宏观利空释放。美元持续走强，美联储货币政策预期重回鹰派，全球流动性收紧交易升温，压制所有有色金属估值；同时美伊谈判推进、霍尔木兹海峡开放，中东地缘供应溢价快速回吐，伦铝率先下跌，通过内外盘联动带动国内沪铝同步走弱。

基本面边际改善，封锁深度下跌空间。海外市场并未完全宽松，低库存、现货升水结构持续支撑铝价，中东铝厂复产、积压库存外运进度缓慢，短期海外供应缺口仍存；国内电解铝产能维持高位运行，无新增减量驱动，但价格快速下跌后，下游终端逢低补库意愿提升，社会库存去化节奏加快，叠加新能源汽车、储能、AI高端制造刚需增长及铝材出口订单支撑，国内基本面不具备单边下跌逻辑。

最新周度数据显示，截至6月25日，国内铝锭社会库存环比去库5.1万吨至120.5万吨，库存拐点显现；华东、佛山现货贴水环比走强，现货市场情绪修复；下游加工费上涨130元/吨，加工企业利润修复，开工率保持稳定。隔夜外盘LME三月期铝反弹2.26%，国内夜盘同步企稳，超跌修复行情启动。

走势与策略预判：短期铝价受强美元压制，价格中枢仍有扰动，但下方支撑充足，整体维持宽幅震荡格局，低位阶段性修复行情延续。操作上观望为主，等待宏观利空缓和、美元走弱信号确认后，布局反弹多单。

（二）氧化铝：供应过剩格局不改，反弹即空

氧化铝期货持续弱势运行，主力合约低位震荡。当前市场核心矛盾为供应过剩，国内新增产能持续投放，抵消局部减产影响，行业总产量稳步攀升；下游电解铝产能稳定，消费端增量有限，无法消化新增供应，行业库存持续攀升，过剩格局难以逆转。北方局部现货价格小幅上调，但力度有限，无法改变整体弱势趋势。

操作策略上，延续反弹做空思路，重点跟踪几内亚政策变动带来的进口端潜在变量，无趋势性做多机会。

五、宏观顶层逻辑与全品种核心投资策略

基金经理黄科技从全球资源格局、货币体系重构、投资风控维度，梳理下半年大宗商品整体投资逻辑，明确长线配置方向与交易原则。

（一）核心底层逻辑：AI竞赛与全球格局重构

AI算力竞争重塑金属需求结构。中美人工智能领域长期竞争，成为未来大宗商品核心需求驱动力。国内依托低廉电力、完整供应链优势，AI算力建设提速，持续拉动铜、铝、锡等工业金属需求，此类品种具备长期战略配置价值。

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全球货币与地缘格局重构。全球去美元化进程不可逆，美元霸权逐步松动，黄金作为非主权信用资产，长期避险与保值价值持续凸显。同时俄乌冲突后续重建进程，将催生钢铁、建材等大宗商品巨量增量需求，为黑色系中长期行情提供潜在增长点。

（二）投资原则与风控策略

摒弃短线博弈，坚持长线思维。当前大宗商品市场波动率居高不下，短期地缘、宏观噪音频繁，短线交易难度极高，建议投资者立足中长期供需与政策逻辑，忽略短期波动干扰。

聚焦确定性机会，错杀资产价值修复。市场恐慌阶段重点布局两类优质资产：一是契合国家战略、基本面扎实的电力、新能源相关有色品种；二是超跌后供需边际改善、估值修复空间充足的板块。同时善用期权工具对冲市场波动风险，博取长线超额收益。

六、总结与下半年重点配置方向

整体来看，2026年下半年大宗商品市场无整体趋势性行情，板块、品种高度分化，结构性机会为主。短期受地缘缓和、强美元、需求淡季影响，多数工业品承压；中期随库存拐点、政策落地、周期修复，细分品种将迎来修复行情。

重点机会梳理：1、原油短期观望，70美元以下低位分批布局多单；2、黑色系把握7月阶段性反弹，旺季逢高套保、谨慎追多；3、生猪延续空近多远反套，现货温和修复；4、动力煤低卡煤、LPG、鸡蛋逢低做多；5、电解铝等待宏观拐点博弈超跌反弹，氧化铝逢反弹做空；6、中长期战略配置铜、铝、锡等AI赛道核心金属，黄金长期保值配置。